晨会0208｜预计节后市场将重回轮动慢涨

裘翔｜中信证券联席首席策略师

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策略聚焦：流动性紧平衡前移，极致分化将缓解

宏观流动性紧平衡前移，预期紊乱下的避险情绪导致近期市场分化更为极致，但后续新发基金规模放缓，以及中小市值股票普跌导致散户的惜售行为，将弱化新旧资金置换并缓解极端分化行情，预计节后市场将回归轮动慢涨的均衡状态，节前建议布局“五大安全”领域中高性价比的..、科技和农业。首先，去年12月下旬以来超量投放，以及局部资产价格上涨的压力下，央行近期净投放规模明显低于预期，流动性紧平衡前移，预期的紊乱抬升市场避险情绪，并驱动投资者涌入机构重仓品种。其次，“卖股买基”的新旧资金置换行为加剧了极端行情的分化，但我们预计节后至季末新发基金规模在2700亿元以下时资金置换效应会减弱，中小市值股票普跌之后的散户惜售行为也会弱化这种效应，缓解极端分化行情。最后，我们预计节后市场将重回轮动慢涨的均衡状态，建议可以开始重视极端分化行情下被错杀的中等市值细分行业龙头。配置上，年前建议布局“五大安全”领域高性价比行业，包括国防安全（..）、科技安全（消费电子、半导体设备、信安），粮食安全（种植链、种子），同时重点受益于通胀预期上升的有色、化工、农业板块，以及全年高成长、高确定性的智能驾驶产业链。

风险因素：全球疫情蔓延速度和持续时间超预期；中美科技贸易领域摩擦加剧；国内经济复苏进度不及预期；国内流动性加速收紧。

A股市场流动性热点跟踪：春节效应  

本期流动性热点聚焦春节对新基金发行影响，并介绍私募证券投资基金在A股的情况。近期公募新发基金依然火热，但是随着春节来临，周度数据显示尽管新发基金数量继续增加使得本周融资规模看似不低，但是每个产品的平均融资规模较上周环比减少显著，这也与我们调研的结果比较一致：在春节假期前投资者更倾向于持有现金而不是购买新的投资产品。受访者同时表示对节后的发行热度依然乐观，数据也表明潜在发行待审批的产品数量自去年12月以来不断累计，预计陆续上市后仍能为市场短期提供资金流入。

风险因素：对于新发基金的监管力度趋严；市场表现持续不佳。

程强｜中信证券宏观首席分析师

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宏观聚焦：流动性的三个层次

近期市场对流动性问题非常关注，在这篇报告中，我们以“是否出现了流动性拐点”这一话题切入，首先阐述我们对流动性的一个观察分析框架，包括三个层次的划分、彼此之间的影响路径等，在明确了我们所讨论的“流动性的定义”之后，我们判断：1）狭义流动性管理的落脚点是DR007围绕OMO7D利率波动；2）广义流动性的高峰已过，但仍能保持对实体经济的适度支持；3）要审慎分析金融市场流动性，重点跟踪新发基金和外资流入的情况。

杨帆｜中信证券FICC首席分析师

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政策：垄断指南落地，政策松紧有度引导企业自发整改

2021年2月7日，《关于..经济领域的反垄断指南》发布，该文件是《关于..经济领域的反垄断指南（征求意见稿）》的进一步落地。文件的部分条款如低价补贴、大数据杀熟等相对有所放松，但整体来看文件基调仍然趋严。值得注意的是，政策的重点在于规范行业发展而非遏制创新，未来或通过树立典型案例以引导其他企业自发进行整改。此外，本次文件在征求意见稿的基础上添加了关于“开放数据”的表述，数据要素的监管或将加强，未来部分具备公共属性的数据或将开放共享。

风险因素：经济增速下行风险，政策不及预期风险。

明明｜中信证券FICC首席分析师

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大类资产配置策略：全球疫情见顶的主题交易机会

全球疫苗接种进度有序推进，疫情顶部有望在今年一季度到来，国内疫情防控压力缓解，人流、物流管制逐步放开，线下商业活动有望重新恢复繁荣，建议重点关注交通运输、餐饮文娱、旅游酒店等板块的机会。

风险因素：海外疫情及疫苗接种进程具有不确定性；地缘政治冲突存在超预期加剧的可能性；行业基本面复苏的进度可能落后于预期。

固收｜当前债市是否过度悲观？

上周利率债市场调整明显，10年期国债、国开债到期收益率均有上行，市场对货币政策较为担忧，但我们认为货币政策仍维持中性，短期看全面转向并未到来，中长期看高储蓄倾向利好银行间流动性。在货币中性背景下，债市可能过于悲观。

薛缘｜中信证券食品饮料行业首席分析师

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白酒：旺季动销逐步验证，再度凝聚更强共识

上周白酒板块上涨8.4%，伴随春节临近、散点疫情得到有效控制、前期取消的大型聚饮“化整为零”出现一定程度回补等因素，终端动销加速渠道再度乐观。春节前白酒消费景气与去年同期相当，预计春节后有明显改善，2021年春节旺季白酒消费具备弹性。目前白酒已经进入旺季动销逐步验证期，再度凝聚更强共识，建议继续紧抱白酒龙头。首推贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒；推荐酒鬼酒、今世缘、洋河股份、古井贡酒。

风险因素：疫情反复风险；春节旺季动销不及预期；食品安全风险。

肖斐斐｜中信证券银行业首席分析师

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银行｜社融和流动性：预期引导，收而有稳

我们认为，未来信用管理的核心在于寻找“经济需求-融资供给”的合适解。我们创新性的拆分经济部门，设计出经济需求-融资供给模型，预计2021年社融增速中枢约为11.2%，节奏呈现“先降后稳”趋势。市场流动性方面，在利率基准和法准率稳定背景下，公开市场操作成为重要锚定，预计投放量将保持“灵活精准”，进而引导市场利率向投放利率中枢回归并加大波动区间；在总体审慎背景下，重要时点和信用到期高峰则相对宽松。

风险因素：宏观经济大幅下行，银行资产质量超预期恶化。

陈聪｜中信证券基地产业首席分析师

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物业｜商企物管服务：应对供给挑战，期待中外融合，提升综合效率

2019年之后，外资主导的商企物管服务市场逐渐生变。从总量上，写字楼的供过于求为商企物管服务提出挑战，当然危中有机。我们相信，行业有望加速整合，优质企业可能脱颖而出。

风险提示：商企服务细分赛道较窄，不少区域写字楼严重过剩，物业管理费在长期恐难维持当前水平。

地产｜市场热销不止，调控现新思路：1月销售数据点评

1月大公司销售额同比增长57%，部分城市的确出现房价上涨较快现象。一些地方因城施策，上海关于参与新房认购积分排队的政策动向值得留意。经营环境向好，股价显著低估。2020年料业绩增速较之2019年下行，但2021年将不再靠增加结算来对冲利润率下行，而是企业在供给侧改革过程中，一个新的起点。我们看好地产开发板块，推荐万科A、保利地产、华润置地、龙湖集团、金科股份、世茂股份、碧桂园、招商蛇口、旭辉控股集团，金地集团、融创中国、滨江集团等。

风险因素：土地市场竞争重新加剧，行业利润率再次压缩的风险。

徐晓芳｜中信证券商业零售行业首席分析师

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贝泰妮（A20333）：

皮肤学级护肤品龙头，国货之光

公司是敏感肌护理品牌“薇诺娜”的母公司，是皮肤学级护肤品里的绝对龙头，兼具壁垒性和高成长，具有稀缺性。预计2020年营业收入、归属净利润分别约为27.2亿、5.5亿元，预计IPO发行价对应2020年60~70x PE，对应发行市值332~387亿元；上市后合理估值对应2021年90~100x PE，对应市值750~830亿元。

风险因素：拓品类、拓品牌难度较大；新进入者众，竞争加剧。

风险因素：拓品类、拓品牌难度较大；新进入者众，竞争加剧。

尹欣驰｜中信证券汽车及零部件行业首席分析师

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长城汽车（02333.HK）：

中国越野车市场扩容潜力巨大，坦克系列有望再造“神车”

中国越野车市场有3倍以上扩容能力，2025年我国越野车渗透率有望达到3%，对应约80万辆销量。由于技术壁垒高，消费者重视品牌积淀，越野车有望为长城汽车带来超额利润。坦克系列或为现有车型中盈利能力最好的车型（单车净利有望超过2万），有望复制当年哈弗H6的路径，再造国民神车。维持长城汽车（A+H）“买入”评级。

风险因素：新车型发布时间低于市场预期；新车型出现重大安全事故；新车销量不达预期；终端市场爆发价格战。

宋韶灵｜中信证券新能源汽车行业首席分析师

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三花智控（002050）：

获美国通用新订单，热管理客户持续拓展

公司获美国通用电动车..热管理集成组件超9亿元订单，是继特斯拉、大众MEB、戴姆勒、沃尔沃、宝马等之后又获海外大额订单。公司作为新能源汽车热管理领域龙头，汽零业务发展稳健，业绩兑现能力强。公司新能源汽车热管理板块技术驱动，持续获得众多全球知名电动车企订单，引领全球替代。公司制冷主业+汽零业务双轮增长驱动力明确，维持“买入”评级，继续重点推荐。

风险因素：新能源汽车销量不及预期，技术路线更迭，行业竞争加剧，下游空调产销不及预期等。

徐涛｜中信证券电子行业首席分析师

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闻泰科技（600745）：

进军摄像模组业务，加速实现产业垂直整合

公司与欧菲光签订《收购意向协议》，收购其向境外特定客户供应的摄像模组业务，有望实现进一步向产业链上游延伸，完成产品与客户结构的持续优化，并为长期成长打开更大空间，维持“买入”评级。

风险因素：业务整合不及预期；行业竞争加剧。

欧菲光（002456）：

签署《收购意向协议》拟剥离境外特定客户业务，未来聚焦安卓和车载光学

公司发布关于签署《收购意向协议》的公告，拟剥离面向境外特定客户的摄像头模组相关业务，交易对方为闻泰科技。剥离后公司聚焦以安卓端光学（镜头、模组、3D ToF等）为核心的业务，有望加速在主流客户中的渗透。我们预测公司2020-2022年EPS为0.32/0.56/ 0.74元，维持“增持”评级。

风险因素：资产剥离及非公开发行项目进展不及预期；行业需求不及预期，核心客户端收入不及预期，竞争加剧导致毛利率下滑，消费电子行业持续下行。